2016年首个交易日，铜价大幅度下跌，7个交易日LME铜跌幅逾6.5%，并刷新2009年5月以来的新高。沪铜受反套盘承托，自去年12月以来比较较强，但本周不受人民币重创后鼓吹套盘平仓的拖垮，重返跌势。我们指出，在宏观面低迷以及基本面好转的双重压制下，铜价颓势难改。高产出，隐性库存低企2015年全球铜矿生产量仍然呈现出净增状况，加工费仍然高位是供应优渥的展现出。

铜矿山成本仍有更进一步传输的空间，这意味著矿山保持生产量是大概率事件。2015年精炼铜生产量增长速度仍然坐落于高位，由于加工费比较较高，国内炼厂会有较小的减产意愿，1—11月中国精铜产量总计同比快速增长5.7%。我们毫无疑问2016年会经常出现明显减产，以后加工费明显走弱。

不过，从去年四季度加工费高位，但矿产铜生产量增长速度上升显著可见，国内不存在一定的冶金瓶颈，增长速度将额上升。但是相对于市场需求衰退显著，铜市供应增长速度似乎仍过低。库存方面，2015年精铜进口膨胀显著，1—11月进口总计下降0.61%，这是造成国内铜供应偏紧，保税库存流向国内，并且国内社会库存持续上行的主要原因。2015年保税库存从6月的68万吨降到9月的34万吨，增加50%，这期间，交易所库存减少4万吨。

同时，铜材耗铜量一至三季度分别为263.4万吨、297.4万吨、294.4万吨。我们指出，去年三季度库存大幅度上升的主要原因是下游在二季度消耗铜库存后，由于三季度终端市场需求低迷，下游订购意愿上升，我们看见四季度国内铜库存开始回落，并且现货升水改向贴水。

虽然社会库存总量并不低，但是我们指出部分库存改向了终端企业，如汽车、家电、地产等。因此，我们指出，2015年实际市场需求高于表观数据及市场预期，如果我们把这类库存作为铜隐性库存，则可以指出，铜不存在较高的隐性库存。本月，国储收储再行被提到。

我们指出，收储能否对市场导致影响，主要注目三点：一是收储的量和方式，二是当前的社会库存，三是否有市场需求消耗的因应。当前国内铜供应明显不足，现货持续贴水并不断扩大则是最明显的印证。因此，供应层面展现出为减产无以、收储效应很弱、实际库存仍然低，总体仍有利于铜价。

消费市场需求衰退受限自2014年以来，铜材生产量增长速度持续下降，2015年生产量增长速度持续坐落于2.5%下方，为三年来的低点。我们将市场需求分成投资市场需求与消费市场需求，铜投资市场需求占有60%。因此，由于整体经济面对膨胀周期，投资性市场需求在2016年更进一步趋弱是大概率事件，有利于铜消费。此外，终端行业低库存，这将倒逼上游，基本面环境或仍不存在好转的有可能。

总体上，市场需求层面展现出为投资市场需求之后好转，消费市场需求衰退受限。我们指出，2016年铜矿供应仍然优渥，预计炼厂仍将维持生产积极性，不过废铜供应上升，进口之后膨胀，再加2015年持续去库存，整体供应增长速度将上升。精铜市场总体呈现出供应凸均衡格局，但是终端行业低库存将对价格产生持续压力。

市场需求方面，投资市场需求仍将下降，消费市场需求衰退受限，作为以投资市场需求居多的品种，2016年市场需求增长速度将较2015年更进一步下降。预计2016年铜价仍有上行空间，暴跌幅度将受到成本因素的影响，而基于成本仍将上行的辨别，预计铜价上行空间有较小弹性。

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